【专栏】陈凯丰：从亨氏卡夫合并看巴菲特回归产业资本-华尔街见闻
陈凯丰为纽约大学客座教授、纽约某宏观对冲基金联席创始人兼首席投资官。他此前曾担任Amundi资产管理公司另类投资联合主管，摩根斯坦利对冲基金投资团队基金经理。他在90年代末在国家开发银行从事国际金融工作。本文来自纽约金融论坛，仅代表其个人观点，不代表任何机构意见。纽约金融论坛 号功能介绍 以纽约为支点，全球线上线下互动，推动金融学术交流，加强金融经验分享，培养金融创业人才，实现金融商务合作。陈凯丰称，亨氏卡夫合并，令新公司更高效，有利于行业整合。两家公司合并体现了巴菲特金融资本回归产业资本的整体思路：巴菲特二级市场利润和产业经营利润比例曾是80%和20%，而当前这个比例反了过来。今年是伯克希尔-哈撒韦公司由巴菲特担任主席的第50周年。一如既往，伯克希尔-哈撒韦公司将在5月2日在奥马哈举办年度股东大会，巴菲特，芒格，比尔盖茨等公司高管将会出席并参加一系列的活动。有意思的是在大会前夕，巴菲特宣布和巴西私募股权基金3G合作并购卡夫食品。根据目前的公开信息，巴菲特和3G基金共同拥有的亨氏食品公司将与卡夫合并。卡夫食品股东将获得合并后的新公司的49%的股份，除了合并亨氏食品公司外，巴菲特和3G同时投资100亿美元在新公司，获得51%的股份。卡夫目前的股东每股获得16.5美元的特别股利。一共总对价大约460亿美元。新成立的卡夫-亨氏公司将由亨氏公司目前的CEO Hees 担任CEO。消息出来后，卡夫公司股价从61美元上涨30%到81美元，显示市场极为看好新公司的前景。值得一提的是，巴菲特在2013年与3G合作私有化亨氏食品公司的投资，到今天的回报已经是3倍左右。巴菲特同时宣布伯克希尔会永远持有合并后的卡夫-亨氏公司股票。亨氏和卡夫合并后按销售排名，将成为北美第三大食品公司，位于百事和瑞士雀巢公司之后。那这个交易实际上是亨氏作为较小的公司吞并了卡夫这个更大的公司，原因在于三点：1. 高效。目前在北美的食品／消费品行业，收入增长接近饱和，但是存在降低成本的空间。比如巴菲特和3G买入亨氏公司私有化后，将亨氏的管理层裁员，卖掉亨氏公司的私人飞机，取消高管的个人办公室而是改为开放式空间办公，取消总部的健身房等福利。2. 行业整合。3G基金极为推崇并付诸实施的一个管理原则是零成本预算／zero base budgeting, ZBB。ZBB的原则就是每年所有的项目预算在年初必须归零。每一年开始，所有的支出必须由零开始，有的放矢。这样的运作结果就是对公司从最高层到员工都形成压力，没有理由的钱不能在零上支付。这个管理原则在美国目前有很多争议，比如说导致定期的裁减员工，非常影响员工与管理层的士气。3G基金是一个三位巴西人创办的私募基金，在美国以至于全世界都是食品行业的整合专家。 在金融市场上比较有名的案例是2008年他们通过旗下的比利时啤酒公司InBev运作一个520亿美元的并购案，吞并美国最大的啤酒厂和民族品牌百威。经过这个并购，新成立的AB InBev成为世界最大的啤酒生产商。当然市场份额不是他们追求的唯一目的。3G的团队在并购百威后，进行了非常大规模的降低成本运动。包括从巴西空降高管团队到美国圣路易斯的百威总部，裁员1400人，卖掉公司的私人飞机等等。实际上，自从3G和巴菲特联手，对美国的食品行业开始大刀阔斧的并购整合后，整个美国的食品行业都被震动了。不少老牌的食品公司比如Campbell都在内部整顿，主题就是或是我们自己来裁员降低成本，或是3G来迫使我们做。再联系到本次收购的对象卡夫食品，可以说发展到被3G介入也是早有迹象。总部位于芝加哥北部的卡夫曾经是美国最大的食品公司。但是在最近十年股价疲软，成长乏力。在一些对冲基金介入后卡夫被迫分拆了国际业务，单独上市了Mondelez公司。在将卡夫的高成长部分分拆后，卡夫剩下的业务更为陈旧。缩小后的公司也成为了更容易被吞并的目标。去年卡夫业绩不佳，CEO辞职后，公司发展方向不清晰，也是3G可以乘虚而入的契机。3. 可以从大方向看，巴菲特的整体思路就是金融资本回归产业资本。曾几何时，巴菲特的公司利润主要是二级市场交易的利润。二级市场的利润和产业经营的利润比例是80%和20%。巴菲特做多过白银现货，巨额做空过美元。但是现在这个比例已经反过来成了20%和80%。今年的伯克希尔年报中，巴菲特说到他的Big Five，最大的五家公司：中美能源公司，BNSF铁路，ISCAR工业器械，Lubrizol化工，和Marmon重型工业（制造发电机组，火车油罐车等）一共创造1240亿美元的利润，占了全年旗下公司总利润1830亿美元的67%。加上他的其他实业项目，可以说他的二级市场交易收入已经降低到了20%以下。值得一提的是，巴菲特的保险业务的利润增长有所停滞，或者说他的保险周期目前处于低谷。巴菲特一如既往，没有任何互联等时髦行业的投资。在金融行业，也只是长期持有了Wells Fargo, U.S. Bank等枯燥的消费品银行，例外的是在2008年金融危机时，在最低点以可转换债券的形式投资高盛，获取巨额收益后慢慢退出套现。
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